极限二选一：“割肉”还是“赌未来”？

arrarpetahack

前不久，碧桂园拿出了人类史上第二大境外债重组方案，不愧是“宇宙房企”，一出手就是历史记录。（或许有人会问第一是谁？那当然是恒大。）
这家昔日的“宇宙房企”的1200亿外债，终于在近期有了说法。



从碧桂园给出的重组方案上看，还是非常刺激的，可以概括为：亏、赌、陪、换、熬。
基本上看起来就是赔多赔少的问题。










1. 现金回购（亏）
碧桂园以现金回购债务，但仅偿还债权人10%的本金。这意味着，债权人若选择立即收回资金，将承受高达90%的本金损失。
2. 100%债转股（赌）
债权人可选择将全部债务转换为股权，但需要等待3.5年才能转股。这种方式完全依赖碧桂园未来的市场表现，风险极高。
3. 部分债转股+部分债务延期（陪）
债务本金的67%转为股权，剩余33%延期至7.5年后偿还。此方案通过“时间换空间”，将债权人的利益与企业发展捆绑。
4. 债务展期+本金削减（换）
债务本金削减35%，其余65%延期至9.5年后偿还。这种方式大幅降低企业短期债务压力，但债权人仍需承受较大折损。
5. 仅展期，无削债（熬）
保留全部债务本金，但需延期11.5年。这对债权人而言是最保守的选择，但长时间展期仍存在较大的不确定性。
截至目前，碧桂园与专案小组、协调委员会及其他债权人仍在磋商重组提案条款，各方尚未就重组提案订立任何具有法律约束力的协议。
个人分析，如果非要在这五个方案里选，可能亏的最少的就是第一个：接受90%的亏损。
其余的每一个，都很难评，甚至最后一个方案还要等11年。
先不要幻想碧桂园能不能撑11年，也别提碧桂园自己分析15年还是不能盈利的现实。就只算你能不能预测15年后的通货膨胀？
要是不能，最好还是套现离场。



近年来，碧桂园的自救从来没有停止，包括降低债务杠杆、聚焦核心业务、融资渠道调整等多种方式。
并且自2022年以来通过处置难销类资产及盘活沉淀资金，已回笼资金超600亿元。
但从结果上看，仍未能有效扭转颓势。2024年，其全年销售额仅为471亿元，与2020年的5707亿元相比，下降超过90%。
一方面，有着市场需求的萎缩、资产价值的下滑等于因素，也有房地产行业去杠杆的整体趋势，令其成效有限。
为了让债主们安心，碧桂园还展示了家底.
截至2023年年底，碧桂园控制超过3000个开发项目，可售合同面积在9000万至9200万㎡之间，包括在马来西亚、泰国等9个国际市场的29个开发项目以及在中国内地的超过2900个境内开发项目。
粗略计算，碧桂园手头的资产价值高达9000亿，而什么时候能变现那就不知道了。
而对于普通购房人来说，其实更关系的是碧桂园的交付进度。规模上，2024年底，碧桂园累计交付了超过200万㎡的住宅项目。
受益于各地的“保交楼”政策，包括专项资金支持、金融机构贷款展期以及施工企业垫资等，碧桂园部分重点项目得以顺利推进。
然而，由于资金链压力，多数项目交付时间有所延后，但还是完成了交付。
不过，虽然大部分项目如期交付，但部分楼盘或多或少存在质量问题，如外立面装修简配、公共设施滞后等。



看完上面五个方案，有不少人直呼“明抢”。核心实质是将债务危机转嫁至债权人身上。
债权人面临的选择并非优劣权衡，而是在“割肉”和“赌未来”之间艰难抉择。
但是话又说回来，已经火烧眉毛的碧桂园似乎也没有别的办法了。假如你是债主，你会怎么选择？