PMI再次回落，各地放开楼市限购，全球AI加速迭代——宏观周报

前程无忧

文：任泽平团队

摘要

PMI回落至荣枯线下，内需不足，需要“新”一轮经济刺激，以扩大需求，重振市场信心。

杭州、苏州、成都、广州等放开限购，但效果平淡，主要受制于居民购买能力和预期。

全球AI技术正快速进步，AI的下一浪潮将是软硬件的深度结合，也推动AI从软件时代过渡到硬件时代，实现更广泛的物理世界落地应用。近期微软Build大会在AI模型、AI CPU、AIPC等硬件设备等方面的创新，腾讯推出的腾讯元宝在AI效率工具、特色应用等领域的探索，都可以看到这一趋势，AI软硬件结合将带来更高效、更智能的产品和服务。

周财经要点：

1、上周整体（5月27日至6月2日），货币、工业金属、股指均有所回落，但贵金属延续上涨。Fed Watch显示，美联储9月首次降息概率升至47.0%。

2、5月制造业PMI回落至荣枯线下，是该启动“新”一轮经济刺激了。制造业新订单下滑，房地产销售降幅收窄、但仍疲软；生产回落，高技术制造业、建筑业回落，与财政支出效果滞后有关。

3、《防范化解金融风险问责规定》出台，压实主体监管责任

4、超长期特别国债再度发行，快速售罄反映市场需求

5、全球AI动态：从软件到硬件设备，微软持续在AI领域快速发力

6、全球AI动态：腾讯元宝推出，腾讯生态+大模型推动应用落地

7、上海楼市新政：全方位多角度优化限购政策、降低房贷利率及首付比

8、广州楼市新政：降低首付比、取消房贷利率下限、支持非户籍家庭和单身人士购房

9、深圳楼市新政：下调房贷首付比及利率下限

正文

1 黄金延续上涨

上周整体（5月27日至6月2日），货币、工业金属、股指均有所回落，但贵金属延续上涨。

Fed Watch显示，美联储9月首次降息概率升至47.0%。

主要货币基本维持不变。上周，美元略有下跌，美元指数跌0.11%，至104.6；日元跌0.21%，人民币和欧元均涨0.01%。

贵金属上涨。上周，COMEX黄金、白银分别涨0.57%和0.18%；比特币跌2.08%。

工业金属延续回落、调整。上周，CRB金属跌1.31%；ICE布油跌0.57%，LME铜、铝分别跌2.47%、0.26%，SHFE螺纹钢、DCE铁矿石分别跌2.11%、4.84%。

股市回落。MSCI发达市场、新兴市场分别跌0.49%和3.14%。港股延续回调，恒生指数、恒生科技分别跌2.84%和2.86%。沪深300跌0.6%;房地产ETF跌2.64%。纳斯达克、标普500跌1.1%、0.51%。日经225、韩国综合指数跌0.41%、1.9%。英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别跌0.51%、1.26%、1.05%。

年初至今，表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是供给因素推动的原油，全球制造业复苏逻辑的有色金属类大宗品；三是价值风格的日本股市、AI浪潮的美国科技股、修复行情的中国股市。

2 PMI回落，是该启动“新”一轮经济刺激了

事件：5月制造业PMI 49.5%，前值50.4%；非制造业PMI 51.1%，前值51.2%。

解读：5月制造业PMI回落至荣枯线下，内需不足。制造业新订单下滑，房地产销售降幅收窄、但仍疲软；生产回落，高技术制造业、建筑业回落，与财政支出效果滞后有关。具体来看，

1）5月制造业PMI 为49.5%，较上月回落0.9个百分点。产需均回落，且弱于季节性；生产指数50.8%，较上月回落2.1个百分点；新订单指数49.6%，回落1.5百分点。新出口订单指数48.3%，较上月下滑2.3个百分点。

2）但美、欧元区制造业PMI均回升，全球贸易仍回暖。美国Markit制造业PMI 50.9%，较上月回升0.9个百分点；欧元区、德国制造业PMI分别为47.4%和45.4%，分别较上月上升1.7和2.9个百分点。

3）房地产销售疲软，史诗级房地产“组合拳”落地。5月30大中城市商品房成交套数和面积同比-38.5%和-38.3%，4月分别为-38.6%和-38.9%，连续三个月降幅收窄。房地产市场底的关键是居民就业和收入的提升。

4）建筑业扩张放缓，服务业回升、但弱于季节性。建筑业商务活动指数为54.4%，较上月回落1.9个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，较上月回升0.2个百分点，受“五一”假期提振。

5）大宗商品价格上涨，企业成本压力上升。主要原材料购进价格指数56.9%，比上月回升2.9个百分点，快于出厂价格指数的50.4%。大、中、小企业PMI分别为50.7%、49.4%和46.7%，分别较上月变化0.4、-1.3和-3.6个百分点。



3 政治局会议审议《防范化解金融风险问责规定》，聚焦中小金融机构、房地产、地方债务三大领域

事件：中共中央政治局5月27日召开会议，审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》（后简称《规定》）。金融监管总局召开党委会议，传达学习中共中央政治局会议精神，研究部署《规定》贯彻落实举措。

解读：

第一，规格高，涉及面广。本次《规定》由政治局会议审议出台，强调“进一步推动在金融领域落实全面从严治党要求”“进一步压实金融领域相关管理部门、金融机构、行业主管部门和地方党委、政府的责任”，展现高层对防范化解金融风险工作的决心。

第二，聚焦中小金融机构、房地产、地方债务三大风险领域。房地产、地方财政、金融风险牵一发而动全身。房地产税收和卖地收入是地方财政的重要组成，而居民购房是银行信贷的重要构成。近年来房地产下行，地方财政吃紧、金融风险暴露。当前化解金融风险，最关键的就是救地产，启动新一轮经济刺激计划。

第三，“严”字当头，以问责机制为抓手。释放失责必问、问责必严的强烈信号，推动金融监管真正做到“长牙带刺”、有棱有角，预计金融将迎来新一轮加强监管。

4 超长期特别国债快速售罄，居民对安全资产需求高涨

事件：5月24日，超长期特别国债（二期）正式发行，金额400亿元，期限为20年，票面利率2.49%。27日上午，二期特别国债在招商银行、浙商银行等渠道面向个人投资者发售，招商银行5亿额度在20分钟内售罄，浙商银行首批额度和追加额度近2亿也在短时间内售罄。

解读：个人投资者延续首期特别国债认购热情，投资需求强烈。早在5月20日，首批特别国债向个人投资者开售时，就出现几分钟内抢空额度的火爆场面。本次二期特别国债发售，年限20年期，较首期30年期短，投资者认购意向更强，普遍万元起购，多次出现100万元的大单。其中招行2分钟内已售罄5.5亿额度，浙商银行在几分钟内额度售罄后于10点半追加1亿额度，10分钟内销售过半。

国债火爆抢购反应居民对安全资产的诉求仍高，居民储蓄向财政转移。老百姓缺乏可靠的安全资产，想投资但无处可投，之前以超额储蓄的形式体现在银行存款上，但随着存款利率一降再降，居民寻求国债作为安全资产，本质上仍是居民预期减弱，不敢消费和投资的表现。

发新债不是打新股，谨慎利率风险。虽然国债没有信用风险，但仍然存在市场风险。在二级市场交易时，基本面复苏、利率提高、国债供应增加都会对国债收益率形成利空。首期特别国债上市交易就出现大涨至两度触发临停的非理性行情，盘中一度涨25%。发新债不是打新股，投资者应辨明需求谨慎投资。

5 全球AI动态：从软件到硬件设备，微软持续在AI领域快速发力

事件：在Build 2024开发者大会上，微软展示了其在AI领域的最新进展，此次微软AI产品迭代速度快，包含了从软件到硬件的几大方面：软件方面，包括推出三款新型轻量化小语言模型，硬件方面，微软更新自研CPU Cobalt 100，以及推出Team Copilot和专为AI设计的新型Windows PC“Copilot+PC”。

解读：1）微软发布了Phi-3家族的三个小语言模型：Phi-3-small 7B、Phi-3-medium 14B和Phi-3-vision 4.2B，这些模型专为设备上运行设计，无需连接网络，提供了在无法访问大型云模型环境中的解决方案。微软的Phi-3系列小语言模型的推出，一方面代表了其在AI领域持续创新的能力，另外，为在资源受限的环境中提供智能解决方案迈出了重要一步。

2）Azure Cobalt 100是微软的首个内部CPU，现已向云计算服务客户提供预览版，这标志着微软在云计算市场中与主要竞争对手竞争战略的重要一步。Cobalt 100的发布不仅强化了微软在云计算硬件领域的竞争力，也体现了其在构建自主技术栈方面的决心。

3）"Copilot+PC"是微软推出的新型Windows PC，它结合了CPU、GPU和高性能神经处理单元(NPU)，具有强大的AI性能和续航能力，同时提供了Recall功能，每隔几秒钟截取一次活动窗口的屏幕截图，由设备上的NPU和AI模型进行分析。允许用户在任何应用程序或文档中查找内容，所有处理都在端侧完成，保护用户隐私。"Copilot+PC"的推出预示着微软在个人计算设备上的一次重大革新，号称“史上最强AIPC”，其集成的AI功能和强大的NPU性能，或将为用户带来更多的智能体验。

6 全球AI动态：腾讯元宝推出，腾讯生态+大模型推动应用落地

事件：腾讯最新推出基于混元大模型的AI助手——腾讯元宝，标志着AI技术在提升工作效率和日常生活便利性方面的新进展，同时展现了国产AI模型在推动产业应用方面的积极趋势。

解读：1）腾讯元宝聚焦AI效率工具，提供多样化服务。集成了AI搜索、AI总结和AI写作等核心功能，支持多种格式文档解析和超长上下文处理，面向工作与生活提效，功能实用。

2）本次混元大模型技术迭代，性能显著提升。腾讯混元大模型参数规模和预训练语料大幅升级，采用多专家模型结构（MoE），在搜索、数理能力和图像、视频生成方面性能提升显著。

3）腾讯用自身生态赋能混元，推动AI产业应用发展。腾讯元宝的成功推出得益于腾讯丰富的生态资源和内部业务场景的广泛应用，同时，国产AI模型的持续迭代和价格竞争预示着AI应用侧景气度的提升、产品加速落地。

7 上海楼市新政：全方位多角度优化限购政策、降低房贷利率及首付比

事件：5月27日，上海市住房城乡建设管理委等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等政策措施。

解读：新政相较于调整前，主要有几个方面的变化：

1）限购政策调整：缩短非沪籍居民购房所需缴纳社保或个税年限至3年（原5年）；扩大非沪籍人才以及非沪籍单身人士购房区域（非沪单身由外环以外的新房与二手房扩大至外环内二手房、非沪籍人才由限定的产业片区扩大至所在区全域）；取消离异购房合并计算住房套数规定（相当于放松了离异后名下无房的人群置业限制标准）。

2）多子女家庭购房支持：二孩及以上家庭可再购买1套住房，多子女家庭最多可购买3套住房。

3）信贷支持：降低首付比及房贷利率（首套房最低首付比降至20%、房贷利率调整前4.1%、调整后3.5%；二套房最低首付比降至30%、房贷利率调整前4.5%、调整后3.9%）。

放松非沪籍居民限购、支持多子女家庭购房，有助于刺激部分刚需和改善性需求释放，加快新房、二手房去库存；非沪籍单身人士可在外环内购二手房，提振主城区二手房市场，打通改善群体“卖旧买新”的置换路径；降低首付比及贷款利率，切实减轻了居民购房首付压力和利息负担。

本次上海房地产限购放松，信号意义明显，一线城市未来应该逐步放松限购，未来购房资格可能不仅只对缴纳社保的本地居民，甚至对外地居民放松限购，达成全面放松。

8 广州楼市新政：降低首付比、取消房贷利率下限、支持非户籍家庭和单身人士购房

事件：5月28日，央行广东省分行对广州市差别化住房信贷作出调整，主要涉及：1、下调首套房、二套房商贷首付比至15%、25%，均取消利率下限。2、限购区域内（越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇南沙等区），拥有2套及以上住房的居民家庭暂停发放商业性个人住房贷款；非限购区域内，拥有2套及以上住房并已结清贷款的，又申请贷款购买住房，银行可灵活把握首付比例和利率。同日，广州市政府发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》，明确在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙等区购买住房的，非本市户籍居民家庭能提供购房之日起前6个月在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险证明的，享受户籍居民家庭购房待遇；购房人申请住房公积金贷款时缴存年限调整为连续足额缴存住房公积金6个月（含）以上，允许提取公积金支付购买首套新建商品住房首付款。

解读：广州此次楼市新政，有几个方面值得关注：

1）加大对非户籍居民的购房支持。非本市户籍居民在限购区购房缴纳社保或个税期限缩短至6个月（原2年），享受户籍居民购房待遇，利好在广州工作生活且有购房需求的外地人。

2）信贷支持力度加大。广州是一线城市中首个将首付比降至15%，以及取消利率下限的城市。

3）差别化信贷政策调整。限购区，暂停向拥有2套以上住房的居民家庭发放贷款，相当于在限购区想要买第3套住房必须全款；非限购区，在前2套房贷款已经结清的前提下，支持第3套房贷款。

4）分区认定购房套数，主要按居民家庭在行政区内拥有住房的套数判定，相当于居民可以跨区域购买多套房。

5）完善公积金政策，允许提取公积金支付购买首套新建商品住房首付款，相当于进一步降低购房门槛。

广州此次楼市松绑是一线城市中力度最大的，涉及松绑限购、差别化信贷支持等，有助于全面释放刚需、置换需求，切实降低购房者的购房门槛和利息成本，提振居民购房意愿，加速二手房和新建商品房去库存，提振楼市。

9 深圳下调房贷首付比及利率下限

事件：5月28日，深圳发布楼市新政，自5月29日起，深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。其中，首套房个人贷款最低首付比下调至20%（原30%）、二套房人贷款最低首付比下调至30%（原40%）；首套房个人房贷利率下限调整为LPR-45BP，即3.50%；二套房个人房贷利率下限调整为LPR-5BP，即3.90%。

解读：深圳此次下调个人住房贷款最低首付比及利率下限，调整程度与上海基本一致，按照新政，总价500万的房产，若首付20%，首付可少支付50万元，月供较政策前增加1553.5元；若首付30%，月供可节省691.7元，还款总额减少24.9万元，直接减少购房总支出。深圳的新市民和外来人口规模一直是国内城市中最大的，潜在购房需求仍较大，此次新政降低了购房门槛和利息成本，结合此前深圳放松限购，短期内会释放部分购房需求，提振市场预期。

需要支出的是，制约当前房地产形势的核心因素是居民支付能力和预期问题，在房地产存量时代，库存积压，成交量价回暖需要更多时间和政策激励。

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