大超预期！“降息”来了！楼市股市影响有多大？12家公募基金紧急解读

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贷款市场报价利率（LPR）历史最大规模楼市降息来了！利好消息提振下，昨日无惧美股大暴跌走出独立行情后，A股今日一鼓作气收复3100点。

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 5月LPR为：1年期LPR为3.7％；5年期以上LPR为4.45％，其中5年期相较上月4.6％，下调15个基点。除对楼市的影响外，此次降息对资本市场的影响同样备受关注。



受5年期以上LPR报价创历史最大降幅等利好带动，5月20日，A股三大指数早间集体高开，在早盘一度冲高回落之后，三大指数集体上攻，午后三大指数在早盘上涨的基础上继续震荡走高，沪指一举站上3100点关口。

截至当天收盘，上证指数报3146点，涨幅1.6％，成交4153亿元（人民币，下同）；深证成指报11454点，涨幅1.82％，成交5054亿元；创业板指报2417点，涨1.69％。



此次LPR降息是否超乎预期？对A股市场提振效用如何？具体或对哪些板块及子领域有利好作用？未来货币政策是否有进一步宽松的空间？针对这一系列问题，中国基金报记者采访了招商、万家、博时、国泰、汇丰晋信、宝盈、创金合信、信达澳亚、海富通、恒越、前海联合、同泰等十余家公募基金。

受访机构及公募人士普遍认为，LPR政策整体超预期，5年LPR单独大幅降息，降低居民债务负担，同时拉动地产需求，房地产市场有望在疫情稳定后，全面升温。同时存量贷款下降，也将利好消费。对于股市，降息有利于稳定市场情绪，缓解悲观预期，边际上有助于提振A股市场信心。

基金公司预计后续仍会有稳增长政策出台，助力经济加快恢复。具体到看好的板块，目前位置仍重点关注“稳增长”和“优质成长”两个方向。

LPR政策整体超预期

旨在定向提振地产需求

公募业内认为，此次降息力度已超市场对本月LPR的调降预期。虽然市场一直预计会降息，但没有预计到会降低15个基点这么多，而且是房贷为主的5年期单独降息。下调5年期及以上LPR利率是房地产市场需求端政策组合拳的一部分，从政策层面来看，反映了精准调控，满足刚性购房的目的。

对于此次降息的程度及背景，万家基金宏观分析师喻坤表示，首次“5降、1不降”的非对称降息，降息幅度较大。5月LPR非对称降息，并且是第一次5年下调和1年不变的组合出现，过去的情况更多是，1年下的多，5年下的少，主要是兼顾房地产调控。从幅度来看，5年下调15bp，幅度较大，今年以来已经下调20bp。（2019-2020年累计下调20bp）

喻坤进一步称，5年LPR单独大幅降息，降低居民债务负担，同时拉动地产需求。一方面，5年LPR下调有助于降低居民购房负债的利息负担，从而缓解疫情对居民部门的影响；另一方面，5年LPR的大幅下调，叠加此前央行降房贷利率下限下调20bp，这意味着房贷利率最大下调40bp，幅度较大，也意味着地产政策的进一步系统性松动，有利于拉动未来地产需求。

招商基金研究部首席经济学家李湛表示， 当下，货币政策宽松环境下，央行有空间调降LPR。1月17日MLF利率下调10bp，之后5年期LPR仅下调5bp，相当于少降5bp。再叠加4月降准25bp，以及4月最后一周存款利率下调10bp，打开了银行给实体让利空间，因此5年期LPR可以调降15bp；其次，5年期以上LPR与按揭利率挂钩，当前地产景气度较差，稳地产政策加码诉求较强。

“4月房地产开发投资累计同比为-2.7％、较前值下滑2.0个百分点，拿地销售开竣工跌幅进一步扩大，房地产开发资金来源累计同比为-23.6％，指向房企融资端资金压力缓解效果仍不明显，且地产景气仍差，需要政策放宽刺激需求；此外，5年期LPR除了跟地产有关，也与基建、制造业等中长期贷款利率相关。疫情对经济造成更大下行压力，今年完成5.5％经济增长目标，需要投资端发力，5年期LPR调降也有助降低基建、制造业等中长期贷款成本。”李湛分析道。

汇丰晋信基金宏观策略分析师沈超则总结道，今天对五年期LPR大幅度的下调，是”意料之外，情理之中”。“意料之外”指在15号MLF利率未下调的背景下，五年期LPR单独调低15bps确实超市场预期。“情理之中”指目前确实有下调五年前LPR的必要性和紧迫性，也有下调的基础。

楼市刺激政策不断祭出，根本原因还在于购房需求端不振。谈及降息的原因，沈超认为，必要性和紧迫性在于，房地产销售数据相对低迷，急需有力政策应对。前期各地在因城施策框架下陆续放松地产管控政策，央行通过降低五年期LPR进一步降低购房贷款成本，再次释放了积极的政策信号。

而下调基础在于2019年以来由于下调一年期LPR的幅度和次数大于五年期，五年期LPR与一年期LPR的差值扩大了30bps，所以本次选择单独下调5年期LPR可以缩小两者差值。另一方面，在降准、压降存款成本等因素影响下，银行负债成本有所下行，也为降低LPR腾挪出了空间。

不少基金公司及相关人士认为，今天5年期LPR的调降还是超出市场预期的，政策的目的，就是为了刺激信贷需求。

正如创金合信基金首席策略分析师王婧提到，上周末央行调低首套房房贷利率20bp，市场对于本周LPR的下调预期减弱，因此今天的降息幅度是超市场预期的。她认为，今年以来居民部门的中长期贷款持续疲弱，4月新增人民币贷款下滑幅度较大。这里面有疫情的短期冲击因素，更值得警惕的是，因为疫情使得企业和居民未来收入预期的不确定性增加，从而减少融资需求。下调LPR，正是是在货币政策的范围内最大程度刺激信贷需求的努力之举。

谈及政策背景，宝盈基金称，疫情冲击严重拖累国内经济，4月各类宏观数据大幅下滑，信贷数据“坍塌”，居民贷款全面负增长，使后续稳增长压力继续增加。

按照此前规律，一年期LPR降幅为五年期的两倍，无论是居民消费贷、企业借款等均以一年期LPR为锚，而五年期LPR主要锚定房贷利率；本次降五年期LPR利率不降一年期利率，且五年期LPR利率降幅超出市场5个BP的一致预期，因此信达澳亚基金认为这说明央行对于地产的托底信号更为明确，也符合满足消费者购房需求与房地产市场平稳健康发展精神；

恒越基金同样表示，5年期降息幅度超预期。15bp超出此前市场5-10bp的预期，稳增长力度超出市场预期（过去最大幅度的调降是2020年，5年期一次下调10个BP，除此之外都是5个BP的下调幅度）。1年期不动5年期动的组合，以往从未有过，可能说明，其一，短期贷款利率下行空间有限，其二，政策意图更多在于定向提振地产需求（主要），以及降低制造业中长期融资成本。

国泰基金也认为，LPR政策超预期。这是稳增长的重要举措，有助于降低实体经济融资成本，缓解企业和个人现金流压力。原因有二，一是信贷需求低迷，经济低于潜在增速，LPR下调有必要性。二是降成本工具已经落地，LPR下调有可行性。

不过，也有投研人士，此次调降幅度并不算超预期。

同泰基金投资总监杨喆就认为，“这样的调降幅度算是大家预期的政策实际兑现。上周末时，调降了LPR房贷利率的“加点”， 5月15日，人民银行、银保监会发布通知，下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限至不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点，二套住房商业房贷维持现行规定不变，当时资本市场很多人就预测为了刺激经济、尤其是刺激居民住房消费，在本周五新一期的LPR公布时候，会有调降。

“今天果然实现了下调，这相当于购房房贷的LPR和加点都下调了，对鼓励居民购房的诚意算是很足的。” 杨喆表示。

利于提振商品房需求和A股市场信心

业内普遍认为，央行下调房贷利率下限后，各地下调房贷利率的空间将进一步打开，居民购房成本下降，有望提振低迷的市场需求。对于股市，降息边际上有助于提振A股市场信心。

尽管调控政策频发，但疫情点状扩散、收入预期下降，导致购房者加杠杆意愿不强，楼市环境仍未根本性扭转。

信达澳亚基金坚定表示，LPR下调超出过往框架，体现了国家稳定经济增长，防范系统性风险的决心，无疑为A股的政策底带来更强支撑。

同泰基金投资总监杨喆分析称，国家最近几个月做了很多拉动经济的政策动作，调降准备金率、增加政府投资力度、加大信贷投放、刺激居民的地产和汽车消费、汇率有限度贬值刺激出口等，这些都对股市形成正面效果。但近期各地防疫压力较大、美联储加息和未来几个月持续加息缩表带来海外股市调整，这些因素短期影响了市场的投资情绪。

“目前上海在逐步解封，其它地区并没有新增不可控的病例迹象，海外股市的下跌我国a股也逐步走出了独立行情，相信这些短期扰动因素都会过去，而国内股市经过几个月调整，目前估值已经不高、长期成长空间较大的一些优质公司目前性价比很不错，近期的股价快速反弹也反映了市场的判断和选择能力。这些利好，会有个累积体现效果的过程。” 杨喆判断。

汇丰晋信基金宏观策略分析师沈超分析称，降低LPR最直接的作用是能降低购房者的房贷成本，有利于房地产市场回暖，稳定经济整体大盘。其次LPR下降同样有望降低企业的中长期融资成本，提升企业的盈利能力。对于股市，降息有利于稳定市场情绪，缓解悲观预期，边际上有助于提振A股市场信心。

“对市场而言，” 招商基金研究部首席经济学家李湛介绍，随着5年期LPR的下调，部分热点地区房贷利率也有望下调，有利于降低刚需和改善型需求购房成本，提振商品房需求。此外，5年期LPR调降叠加5月15日首套房贷利率下限减20个基点，有助于“降息”与结构化宽松相结合，进一步打开了各地“因城施策”的空间。不过，对房地产销售的真实提振情况仍取决于居民加杠杆的意愿和能力，预计居民部门将小幅稳步加杠杆。

“短期看，疫情对居民收入造成了结构性冲击，包括财产性收入增速下滑幅度加大、中等收入群体收入恢复好于低收入群体，收入差距拉大将制约低收入群体加杠杆能力和意愿。不过长期来看居民收入增速将延续疫情前稳中趋降、与经济增速相匹配的增长形势，对居民小幅稳步加杠杆构成支撑。”李湛称。

在前海联合基金经理张磊看来，“此次LPR调整聚焦于中长期贷款融资成本的降低，除直接利好房地产，促进房地产市场的平稳健康发展，更重要的是向社会释放了稳增长积极信号，有利于市场信心回暖。”

不过也有观点认为，LPR超预期下调本身对市场的刺激力度有限。创金合信基金首席策略分析师王婧：LPR下调会促进部分房地产市场的需求，但当下房地产市场的问题，同样受制于经济和收入预期，利率是助推器，不是发动机。就LPR超预期下调本身来说，会对市场具有一定提振作用，但并不构成强力的刺激。

恒越基金也分析称，降息后房贷利率有吸引力，居民加杠杆意愿预计改善但弹性不大。下调首套房利率下限20bp、5年LPR下调15bp后，意味着首套房新增贷款利率可能最低降至4.25％；若不考虑银行的额外压降幅度，首套房贷利率也可降至4.97％，降至2015年三季度水平。但若对标2014-2016年，该利率降幅并不算大、地产预期也迥异，所以本次降息对地产有提振但弹性有限。

更多观点认为，本次LPR调整，对新发放和存量个人住房贷款均会产生影响，居民房贷负担继续降低，政策对房地产的支持持续落地。

国泰基金首席宏观策略分析师陈异指出，5月LPR报价单独下调，表明货币政策正在加大逆周期调控力度，释放明确的稳定增长信号，有助于激发市场主体融资需求，提振市场信心，为疫情缓解后的经济反弹积蓄力量。作为银行各类贷款利率的定价基准，5年期以上LPR的下调对减轻企业和个人还贷利息来说都是切实利好。

陈异表示，相比于1年期LPR调整主要影响流动性贷款（主要是企业短期流动性贷款和个人短期消费贷款），5年期LPR下调对降低全社会融资成本的覆盖面更大，尤其是背负房贷压力的个人来说，会直接减少每月所需偿还的房贷利息。这是近期稳增长政策又一重要举措，旨在进一步降低实体经济融资成本，改善企业和个人的现金流压力，稳消费、稳预期，增强市场信心。

除利好地产等板块外，部分分析人士认为，本次调降也将利好消费。招商基金研究部首席经济学家李湛就表示，伴随着存量贷款下降，也将利好消费。恒越基金指出，存量贷款利率将随LPR一起下降，有助于缓解居民付息压力，边际上支持消费。

债券市场方面，宝盈基金认为，本周市场对LPR单边下调的预期很高，一方面基于经济基本面，另一方面央行近期调整了存款利率市场化调整机制，使得银行负债成本降低，相应带动企业融资成本的下降；5年期LPR下调对债市影响相对有限。

债市更多受宏观基本面和供求关系的影响。从宏观基本面来看，当前宏观经济环境较为复杂，5年期LPR单独下调体现央行加大对地产的支持力度同时也体现央行延续中性偏宽松的货币政策；供求关系来看，目前债市供需尚可，且债市流动性也处于较为宽裕的状态，综合来看，5年LPR单独下调对债市影响较为有限。

国泰鑫利的基金经理程瑶认为应重点关注LPR下调带来的贷款和信用债之间的比价关系。从4月份信贷数据看，实体融资需求不足。房贷作为银行的主要投向，利率不断走低，银行有效资产供给不足。

在此背景下信用债等资产性价比有所提高，近期短端信用债和二级资本债等配置需求明显增强，本次LPR下调后贷款利率将继续下行，逻辑上利好信用债的比价效应。但目前的信用利差已经压无可压，所以后续影响值得继续关注。

后续政策仍有宽松空间

考虑到当前房地产市场面临多重压力，尚处于探底阶段，业内预计下一个阶段宽松政策仍有进一步拓展的空间。

万家基金宏观分析师喻坤预计后续仍会有稳增长政策出台，助力经济加快恢复。国泰基金也表示，后续政策仍有宽松空间，不过短期LPR继续降可能性降低了。宝盈基金则指出，二季度看货币政策兼顾内外平衡，仍以结构性货币政策为主。

中期来看，博时基金固定收益投资二部总经理兼固定收益投资二部投资总监、基金经理魏桢预计，固收市场将“以我为主”，主导因素是国内宽信用的进度与效力。疫情反复仍是较大干扰项，两会“稳增长”无预期差，重心仍是强化宽信用的信仰与力度。财政前置下基建投资发力具备较高确定性，制造业投资稳步恢复中。但地产政策边际调整对经济托底具有不确定性，需要进一步跟踪观察。

王婧称，一季度央行的货币政策执行报告里非常明确，货币政策的基调是以我为主，同时内外兼顾，即在货币宽松的同时需顾及美联储处于货币紧缩周期。而且，当下经济的主要问题并不是货币政策，货币已经足够宽松，主要的堵点还是在需求端，在于经济和收入预期。因此总量的宽松空间不大，下一步还是要想方设法把需求刺激起来。

对于后续利率走势，恒越基金分析表示，1年期LPR下调空间可能较小，5年期仍不排除有下调空间。根据央行一季度执行报告，4月存款利率报价改革之后，“自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”，具体细节央行并未披露。考虑到中美利差约束，以及实际利率水平，1年期LPR短期难以继续下调，5年期仍有调降的必要性和空间。

信达澳亚基金认为，随着美元指数高位回落，十年期美债收益率也因美国经济周期下行缓慢筑顶，央行货币政策的外部约束较此前更小，货币政策存在进一步放松空间。

沈超对货币政策进一步宽松的预期也比较高。他分析称，“目前货币政策确实面临的环境比较复杂，有疫情、汇率和通胀等因素干扰。但本次降息传达出了明确的信号，国内货币政策首要目标仍是稳增长。目前经济仍面临一定压力，后续货币政策仍有望趋于边际宽松，除总量层面降息以外，有针对性的结构性工具也有可能继续加码。”

杨喆也预计，“货币政策还有空间，目前的方向也将会持续，如果一个阶段以后美联储升息告一段落，国内货币政策的灵活度可能会进一步提高。”

他指出，货币政策已经持续宽松了一个阶段，但是恰巧美国在进入紧缩的前半段，中美债券利差接近，这阶段影响了我国货币政策降息的空间，目前的应对是增加信贷投放，尤其是针对小微企业的信贷投放、增加对居民房产汽车等消费的补贴或者是降贷款成本，定点灌溉。

海内外多重因素扰动A股

政策发力效果将逐步显现

业内认为，当前影响A股的主要因素为对于全球经济的预期浑沌及国内财政政策货币政策的预期仍显不足。

沈超直言，目前A股市场的影响因素是相对比较复杂的，国内外都有。国内主要影响是疫情反复对经济和供应链的影响，地产销售低迷导致对地产链预期悲观；海外主要是俄乌冲突下通胀高企和逆全球化趋势，以及美联储持续加息下对风险偏好的压制。不过A股市场还是以我为主，国内的基本面是主导因素。

他进一步表示，疫情方面随着上海疫情的日趋向好，疫情对经济的冲击明显减小。地产方面积极政策正在加快推出，下半年有望看到销售企稳回升。总之困扰市场的因素虽然没有消失，但边际上已经开始有所好转。

万家基金宏观分析师喻坤乐观道，市场方面，对地产调控的全面系统性放松和稳增长力度的持续增大，有助于提振中期经济预期，对权益市场预期会形成明显支撑。债券市场方面，长债同样受到宽信用预期的扰动，但短期因疫情和资金面宽松影响，预计对债市也形成一定支撑，长债预期维持中性震荡的格局。

针对今年A股主要受到的影响因素，王婧分析，“今年股市主要受到外围压制和内部维稳两方面的影响，一季度海外因素占主导，估值偏高的阶段对全球货币收缩更加敏感；二季度国内因素占主导，经过估值消化，市场的关注点主要在盈利端，国内疫情动向、稳增长政策是否进一步加码，内外需的变化趋势，以及大宗商品价格能否回落，从而改善中下游的利润率水平，都是市场的主要影响因素。”

她同时认为，进入二季度，疫情是短期冲击因素，5月之后预计经济趋于恢复，疫情对于经济扰动的影响减弱，政策发力效果逐步显现，A股将呈现明显韧性。

国泰基金也表示，当前影响A股的因素，主要有疫情后复工复产的进度，地产问题，国际局势等。当前市场整体处于底部区间震荡，一方面影响市场的疫情最差的时候正在逐渐过去，复工复产将逐步进行。另一方面，掣肘经济的地产问题也在因城施策框架下逐步放松，稳增长政策不断加码。美股仍是一个潜在风险，美国需求走弱的迹象逐步开始体现，且目前美股估值仍在历史高位，美股存在进一步调整的风险。

整体来看，公募基金对A股后市较为乐观。信达澳亚基金认为当前影响A股的主要因素为对于全球经济的预期浑沌及国内财政政策货币政策的预期仍显不足。后续看，海外经济存在较大衰退可能，国内货币政策与财政政策在疫情防控改善后有望更积极有为，我们认为当前A股位于历史底部区间。

恒越基金判断，在疫情防控形势好转、政策预期加码的影响下，A股近期表现较好；虽然信贷数据和投放仍不理想，但经济边际好转迹象出现，我们认为A股可能正在积聚向上动能，但持续性和强度需要地产链实质性改善、经济实质性企稳修复才能看到。

博时基金宏观策略部则提示到，A股方面，宽信用不及预期，当前国内宏观环境仍处于“宽货币+稳信用”阶段，历史上该阶段A股表现往往承压，熊市超跌反弹不宜期待过高。风格上，继续看价值占优，美债实际利率易上难下与大盘价值与大盘成长ERP剪刀差依然较大，均支持价值与红利继续占优，反弹也要向红利价值切换。

同泰基金投资总监杨喆也认为，短期市场还是受情绪影响为主，几个月之前的估值较高、经济进入阶段下行期、美联储将要开始加息等因素，目前已经兑现和定价了。国内也出台了很多扶持经济、拉动投资和消费的政策，会慢慢体现效果。目前较低的估值，让市场足够安全，价值型公司本来就估值很低，成长型公司目前估值已经回落到相当合理的阶段，拓展空间只是时间问题。

看好“稳增长”和“优质成长”方向

短期来看，稳增长相关板块（新老基建）仍是公募投资的重点关注方向。中长期而言，优质成长板块中的优质个股也已迎来较佳布局时点。

前海联合基金经理张磊认为，应关注政策实施带来的溢出效应，风电运营商普遍为长周期运营模式，融资成本降低有望改善企业基本面，提升投资回报率，下游风电站场的扩建又将扩大中上游整机和零部件制造企业的需求和收入，从而推动行业持续向好。

“在目前经济预期较弱的大背景下，风电为代表的长周期基础设施建设领域，将成为引领全社会经济恢复的主要先行动力之一。一旦市场整体的经济预期得到稳定，市场将寻找景气度高、具备长期投资价值的板块做配置。” 张磊表示。

同泰基金投资总监杨喆则更看好成长板块，认为经过几个月的调整，目前估值不高，而且产业基本面的景气度大家也观察和验证了，还是很不错的，例如光伏、风电、新能源车、功率半导体器件等，未来可以享受业绩增长+估值提升的两部分收益。

细分推荐方向上，博时基金宏观策略部称将依然紧扣通胀链（石油开采/煤炭/化肥/电力/生猪养殖）等配置，适当关注基建以及区域性银行低估值修复机会。

目前位置上，沈超直言主要看好“稳增长”和“优质成长”两个方向。随着疫情逐步被控制住，稳增长将成为政策的重点发力目标，地产和基建等稳增长相关板块有望享受更多政策利好，景气度有望回升。另外以新能源、半导体、医药等为代表的成长板块具备较好的长期发展空间和成长性，且经历调整后无论是估值还是投资价值均具有较高吸引力，也是目前我们重点关注的方向。

王婧坦陈，“从中长期视角看，我最看好最上游的传统能源方向，需求具备一定刚性，同时供给侧受前期资本开支不足和实现双碳目标的影响严重受限，在新能源暂时面临系统经济性和技术突破瓶颈的时期，传统能源的价格周期性减弱，价格中枢抬升，给相关行业带来稳定的丰厚利润，逐步引发整体估值体系的切换。”

其次，她建议长期关注估值消化充分的医药生物板块和互联网板块，这两个行业都经历了政策的紧缩周期；长期看，在人口老龄化和数字经济大浪潮下，这两个行业都不断孕育新的投资机会，当下可做长期布局。

行业配置上，恒越基金短期继续看好稳增长主线、困境反转的疫后出行链，中期关注建材、工程机械、消费等顺周期板块，和之前调整较多的电子、军工、新能源成长板块中的优质个股。

从宏观、中观角度出发，信达澳亚基金认为在稳增长大背景下，稳增长相关板块（新老基建）、景气度确定性较强的光伏、军工值得看好，底部困境存在反转可能的非银金融、电子等应保持战略关注。

国泰基金则表示，将重点关注地产产业链、双碳产业链。地产是今年稳增长的抓手，现阶段经过估值修复，未来关注行业基本面的数据改善节奏，重点关注地产龙头、建材、家电、轻工等板块。双碳产业链重点关注锂、电池、绿电、组件、新型电力系统、半导体。推荐黄金作为美元信用下降的对冲。以及关注生猪养殖与种子板块。

本文源自中国基金报