安贞投资同学群黑板报第七期（2019年4月上半月刊）

sanasnoz

内容主要来自安贞投资同学群于4月上半月交流产生，

本期黑板报出自vivian同学，

公众号编辑：博实

一、行业及相关企业基本面研究

制造业：格力控股权将如何变动？

格力电器：大股东格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的格力电器总股本15%的股票，可能涉及公司控股权变动。几个猜想讨论：

董明珠等管理层或接盘。接近格力电器的业内人士透露，格力集团将公开拍卖所持格力电器的股权，以混改和国企退出竞争性行业的名义。以董明珠为首的格力管理层及核心经销商，很可能将是最有实力的接盘者

被广东省国资委收入囊中。格力电器是一块优质资产，珠海国资委又是广东省国资委的下属单位，换一个级别更高的机构来管理优质资产有利于格力的战略布局。而且，随着粤港奥大湾区规划的实施，格力可能在这其中要起了比较重要的作用，若无更高层面的国资协调，格力的外溢作用可能会大打折扣

被中央层面的国资接手。这也是一种选项，格力毕竟是中国的明星企业，一年盈利两三百亿元。而中央层面的国资接手，亦有利于产业布局的展开。去年，董明珠曾一度表示，要发展自己的芯片产业

厚朴投资。有消息称，厚朴投资有意联合澳门一家金融投资公司参与此次格力电器国资股权受让，且厚朴投资或已和珠海市国资委达成初步意向

转让给“新京海担保”：京海担保目前就是格力电器第二大股东，是由全国各地格力经销商组成的合资公司。目前持有格力股份8.91%。相关阅读：安贞博实《格力大股东，最有可能转让给“新京海担保”》

汽车行业：a.北京上海有可能对无车家庭实行不摇号、不拍卖车牌买车。b.新能源汽车至少5年来看，增长的确定性还是挺高的，但谁胜出不好说。相关的股票估值都不便宜

特斯拉：

特斯拉跌3%，冻结超级工厂45亿美元支出。与松下合建的电池超级工厂暂停扩建

特斯拉现在盈利不盈利，盈利多少有很多种观点和算法，目前在我心里是妥妥亏损的。如果真的后面毛利到25个点，我觉得也不能代表说将来智能电车的整车利润率比其他两个路子高。理由是这样，如果真的整车利润比其他两者高，大概率是这个整车品牌自己就是自动控制和电池管理的领先者，不是采购者，所以定价权在手机，这种情况下再加一点整车品牌的信仰税，就到了

蔚来汽车：

从实用性上说，讲安全，价格，驾驶感受，维护使用便利性和成本等等。往虚的附加价值说，品牌带来的标签设定。论前者，蔚来难以撼动丰田大众等，论后者难以撼动传统豪华品牌甚至特斯拉都撼动不上

ES6是想要走量，价格定位也会忘下走，但是大家想想，除了以下三种原因之外还有没有蔚来的用户：1一线城市困于没有油车指标或者难以上牌的。2钱是真的多无所谓想尝新的。3每天固定郊区路线中远距离上班通行，为了省油钱，很少计划外启用(尽管这个理由也可以被很多便宜一半多的插电混的车替代需求，每天慢慢充电，纯电能有80公里左右续航就满足的)

如果大厂的产品还是以前那种调性，就像北汽新能源的滴滴车，ES6没准真有机会

蔚来的辅助驾驶比特斯拉还有一段距离

理想制造：暂时还没有实际客户，不好评价



BYD：

整体感受还不错：比亚迪唐EV，续航500公里

品牌价值感弱：补贴后到手大概30万。不过30万买比亚迪，对我来说，觉得品牌上面不值，对比亚迪的感觉就是低端

配置低：比如内饰太素，不像那个价位的车。而这个价位的燃油车，已经可以买到合资B级的高配，和入门级BBA的中配

充电桩相关：

目前电费优势主要由于私桩

相关管理部门正在纳入私桩监管

私有充电桩未来强制分享机制？目前有这类充电桩自带的APP（如华商三优桩子自带的优易充）可以分享出去

目前这块利润不高

长安汽车：可能是一个好的适合潜伏进去的标的

去年长安汽车从长安集团剥离，划到了兵器装备集团。长安集团的股份无偿转给兵器集团，长安汽车未来会不会装一些军工的资产？

互联网行业：

腾讯：没有广告业务的灵魂人物？百度：败溃于内部管理机制今日头条：创新是优势，但可能无法一直创新增速压力：头条目前为止，只在广告收入上做了深耕。现在摆在张一鸣面前的问题是，当拥有流量后，互联网的那些常用的收入转化方式，游戏、电商、知识付费、直播打赏能不能成为新的收入支撑。头条要发力直播，但还未见收入数据。至少，快手的直播做的比头条好抖音：压力也是越来越大，内容以外，社交，游戏，没那么容易拼多多：用补贴iphone，补贴黄金的方式获取用户，做法高明马蜂窝：变现能力差。内容社区，在旅游产业链上算是消费者决策平台。旅游路线的产业深度要比消费品电商深多了小红书：作为种草平台可以形成消费转化。只不过被阿里投资后放弃了电商业务相关阅读：安贞博实 《头条、百度、腾讯广告业务的思考》

线下楼宇广告：并不是一个有多高门槛，多深护城河的市场。但未来也可能会利用大数据进行精准投放，或者与用户发生交互等

分众：竞争压力下，分众利润下降，增速放缓

分众意识到新潮的调整，不在躺着开始扩大业务面了

购买和铺设广告的成本不高，一块屏幕一年才千把块钱

分众有规模优势，能给把单屏幕的cpm 提升

从广告主钱的角度，你就这一块电视屏，没有交互和tracking，你挣得就是广告主报表里marketing spend这部分钱，简单说品牌预算，这个钱每年几乎是固定的比例（GMV*%）。当通过技术迭代能够赚到效果预算的时候，这个cpm才能大幅上升。如果不在顺景的时候做这个事情，扩张到顶马上就遇到增长问题了

新潮媒体：

打价格战，新潮比分众更有优势。新潮的kpi是增长，分众的kpi是利润

新潮确实抢了一些好地段。一些商场里也见到新潮的电视

教育行业：

好未来：联合国教科文组织牵手好未来合作助力教育发



中概股ATA：收购海外教育公司，估价一度涨逾140%

ATA公司是一家致力于为中国乃至全球的政府机构、教育机构、企事业单位和考生提供专业化的考试和测评服务的公司。

ATA公司董事长兼首席执行官Kevin Ma表示：”在过去几年里，我们已经确定了在国内和国际教育市场的某些战略市场上发展的重要机会。中国的艺术教育市场迅速增长，但市场集中度较低，我们相信ACG有很强的市场占有率，并正利用这个机会成长。ATA与ACG的合作将在我们的核心能力方面提供相当大的协同作用，并极大地提高我们的市场地位。

环保行业：行业的技术壁垒不是很大，主要就是行政壁垒


东江环保：


同时还有港股，但目前估值不高

未来有很大的不确定性：张维仰的原管理层出局，广晟集团入主，再加上江苏国资入局，给东江带来了想象空间，不过新国资管理层能力需要时间检验




IT消费电子行业


传音：起步华强北，目前做非洲手机市场，但这个市场无品牌忠诚度可言，不太值得关注和投资


食品饮料行业


双汇：近期屠企将清理整顿，加快抛库存冻肉，猪价暂呈弱势运行。清理屠宰对火腿肠行业是否有影响有待研究？


影视或多媒体集团


迪士尼：近期上涨10%


流媒体计划，原创剧多

全球业务，没有中间商，以需求为主的年代自然一体化

二、投资策略体系与优化

企业估值：PE、PB、PEV


PE：市值/净利润，主要是看企业市值和净利润的关系，好处是看投资企业多少年回本，坏处是净利润有时候不一定能反应真实的经营状况。

PB：市值/净资产，主要可以看企业市值和净资产的关系，好处是对于一些重资产行业如金融、地产能行业能清楚看出企业实际净资产与市值关系。

PEV：主要用于保险等业务比较特殊的情况的估值模型。具体可以看平安总精算师姚波先生的计算，非常精彩。



价值投资减仓逻辑：


研究错误认错卖出

价值过高卖出

有更好的投资机会卖出



在投资里，多谈赔钱的经历


一个个人投资者，如果经常审视自己的错误，并且将自己的错误和他人共享，与人讨论，他不但可以避免自己陷入同样的错误，还可以通过分享错误提高他人的投资水平。（分享成功案例在是没办法很大程度上提高投资水平的）


相关阅读：真理之剑 《谈赔钱经历是一种策略》


科创板如何去看？


短期普通投资者不能碰，但长期必然也得关注

挖掘科创板上面的优质标的非常重要。

澜起科技：公司OK，但技术落后，价格高



互联网行业怎么看？


行业属性，换个角度看


淘宝：是搜索，不是零售

京东：是物流，不是电商


利润和业绩增长


网易：做电商损害利润

腾讯：短期不能带来业绩增长，阶段性估值就有压力

安贞投资同学交流群：认识各行业投资伙伴，第一时间交流价值投资体系、行业研究与业务研究观点，共同产出黑板报，欢迎加入安贞投资同学群（付费群）。详情请加微信wgb929咨询。



线下活动（北京、上海、深圳）：2019年第二届安贞投资博实交流会北京站，将于2019年5月11日在北京太阳宫举办。博实将分享最新的资产配置观点，最新的股票投资研究成果，同时会有丰富的现场交流互动。小范围私享会活动，最高30人，报完即止，即日起可以加微信wgb929报名咨询。感谢朋友们。

上海活动将于5月25日下午于陆家嘴举办。

深圳活动预计6月举办。

成都活动目前如果有感兴趣的朋友，欢迎垂询，我们先把活动群拉起来。

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作者安贞投资创始人博实，独立投资人。主要投资企业股权，合伙人心态的军师独董视角，安贞观察为企业提供咨询，股票投资于互联网游戏、互联网广告、家电、金融等行业，早期项目投资环保、宠物行业。博实曾在互联网、教育行业从事市场分析、行业研究与金融投资工作，2011年至今从事股票价值投资，长期复合收益率年化20%以上。欢迎交流指教，微信wgb929。

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