真正的好公司不分一二级市场，且能穿越牛熊

sanasnoz

本文首次发表于2018年1月8日，关于一级市场的观点，现在大家应该越来越清楚了。我们还是维持一直的观点，就是优秀的好公司，如果有安全边际也就是便宜的买入，可以穿越牛熊，收益越来越高。

2017年末2018年初我们提示过好未来的风险、腾讯的风险、一级市场的风险。

学而思面对的素质教育问题与政策压力

腾讯与中概互联，谨慎研究切勿追涨

2018年中下旬，我们还在持续研究和跟进腾讯和格力：

腾讯系列文章总结：社交、游戏维稳，广告有巨大空间

格力：健康实现利润增长，不分红做芯片也力挺

优秀公司穿越牛熊，虽然短期会波动，但长期能给我们带来丰厚回报。我们愿意和大家一起寻找那些能穿越牛熊给我们带来20%以上，甚至30%以上收益的公司。当然，短期我们也希望能买到便宜的低估的公司。

以下是2018年初发布的文章正文：

一二级市场总体来说就是普遍理解的，VC、PE、股票投资。我们通常把上市进行交易的叫二级市场，把没有上市交易的叫一级市场。由于我自己一直坚持在二级市场投资7年；又从事一级市场，从参与创业、自己创业到投融资工作，也已经有三年经验，所以对两个市场对比还是有一定的理解。

绝大部分一级市场风投基金收益率低于巴菲特的年化20%

前两年我一直觉得一级市场项目贵，投资盲目，有很多一级市场投资真的不如二级市场投资收益高，关键是二级市场项目好在2016年还比较便宜。但当时的情况我没有充分的数据与证据，尤其是是对一级市场，只是凭借个人对项目以及对未来收益的预期和理解，我当时甚至对很多超高风险也看不到利润和股东回报的项目获得巨额的投资不理解。

随着我从业经验的不断加深，我逐步发现许多基金实际上就是赔钱，少数赚钱的风险投资基金。经纬、idg、红杉等基金，无疑是具备着天时地利人和，如果说他们能获得超过20%的平均年化收益，我是非常认可的，我个人也愿意投资他们的优质基金。

但是大部分一级市场基金，把某个机构的所有发行的基金产品加起来，我相信平均年化收益一定是低于20%的，甚至很多基金锁定五年后的现金收益是亏损或者只能拿回本金的，当然他们会声称自己有比如两倍的账面收益，但实际上这个收益最终能拿到现金的可能性不大。巴菲特他老人家把能获得的净现金流看成最好的衡量标准，显然很多一级市场基金账面上的翻倍收益并不是净现金流，也不是现金流。

一二级市场都存在泡沫与萧条周期

我认为一级市场在过去几年是出现过泡沫的，当然也和宏观经济具有一定泡沫挤压到一级市场有关，或者说房地产泡沫流出来的钱进入了一级市场。但是这种泡沫在货币紧缩的这两年，迅速被挤压，所以会导致一大批项目死掉，一大批在泡沫顶峰进行风投领域的基金出现不能保本的问题。

所以，其实一二级市场是一样的，你必须得投资那些未来真正能获得利润、获得自由现金流、获得股东权益回报的公司，而越是早期没有数据的公司越难以判断，所以当前市场上投资早期项目的基金越来越少，反而其实现在投资早期天使项目是个机会，但需要找对人、找对方向，需要在某个领域的坚持与深耕，但按照二级市场的经验，这时候大家都会躲开看不清的市场，这其实在一二级市场都是机会，因为大部分人总会躲开便宜的好公司的，越便宜越躲开，大家只喜欢扎堆和跟风，不喜欢和大部分人逆向思维。

有利润、自由净现金的好项目不分市场、穿越牛熊

总之，从一二级市场的经验来看，大家扎堆的地方就不是好地方。大家扎堆一级抢项目的时候，好项目坏项目都贵，但投资好项目的机构还是能活的不错，这是我前老板教我的。但当市场不好的时候，大家都躲开早期无数据风险高的项目的时候，这时候反而好项目要价会低了，这时候反而是机会。

其实这和二级股票市场一样，当所有人都卖出某个好公司比如网易、格力的时候，才是我们买入的机会。当所有人都看多比如腾讯、好未来、茅台的时候，正是我们应该冷静思考是不是过于高估应该卖出的时候。

其实真正的投资理念，本来就不区分一二级市场，也不区分投资品种。所谓的区分都是表象和细节，是地产还是股票，在我们这里都可以转化成股权和债权的问题。所谓的许多行业，在我们这里都可以转化成少数的几个商业模型，甚至是一个模型。只是在表象上，差别的确很大。就像有些公司披着互联网和轻资产公司的外衣，但实际上只是一家金融、地产为主的重资产企业。

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