你需要了解的股票投资基础概念

前程无忧

本文安贞投资首次发表于2013年10月，转载自自由之路的新浪博客。博实认为可以帮助一些初学价值投资的朋友了解市盈率和市净率的概念，同时其对低估值的推理模型可以帮助大家去了解低市盈率和市净率公司，可能风险更低的特点。但股市一般不能用一个指标说明结论，还是要综合调研，全面研究分析。

以下为文章正文：

市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。

“P/E”表示市盈率；“P：Price”表示每股的股价；“E：Earnings”表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比，该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。

市净率指每股股价与每股净资产的比率。“P/B”表示市净率；“P：Price”表示每股的股价；“B：book value”表示每股净资产 。

P/E = （P/B）/（E/B）：E/B是净资产收益率，又称为ROE。也就是说，市盈率= 市净率/净资产收益率。

我们前面说过，股市长期上涨斜率由上市公司平均的净资产收益率决定，也就是股市的涨幅决定于企业的赚钱能力。

由于市场经济供需调节，长期看上市公司平均净资产收益率变化不大，但是股市的波动却是巨大的，为什么当市盈率和市净率较高时，通常股市处于高位，而市盈率和市净率较低时，通常股市处于低位？下面进行详细分析。

对于成熟的市场经济，企业的规模不可能无限制的扩大，所以企业赚到的利润，必然会以分红的方式回报股东。通常当企业规模较小，处于快速扩张阶段时，分红率较低，企业将大部分利润用于再生产，当企业规模较大，处于慢速增长阶段时，分红率较高，企业将大部分利润通过分红回报给股东。

下面我们设计一个模型，假设上市公司平均ROE（净资产收益率）为10%，在不同的PE和分红率影响下，股东的长期收益模型。

一、我们假设上市公司的利润都不分红，全部用于再生产，则股东的长期收益模型如下表所示

ROE	利润 分红率	PE	PB	每股净资产增速	分红率	分红再投净资产增速
10%	0%	50	5	10.00%	0.00%	10.0%
10%	0%	20	2	10.00%	0.00%	10.0%
10%	0%	10	1	10.00%	0.00%	10.0%
10%	0%	5	0.5	10.00%	0.00%	10.0%

从上表看，如果上市公司的利润不分红，PE高低对市场的影响不大，所以在中国股市发展初期，很长时期股票的市盈率处于高位（博实按：也因为投入产品比很高，即GDP和企业的净资产收益率很高的时代，自然PE也就是未来利润预期高）。

二、我们假设上市公司的利润30%用于分红，70%用于企业再生产，则股东的长期收益模型如下表所示

ROE	分红率	PE	PB	每股净资产增速	分红率	分红再投净资产增速
10%	30%	50	5	7.00%	0.60%	7.6%
10%	30%	20	2	7.00%	1.50%	8.6%
10%	30%	10	1	7.00%	3.00%	10.2%
10%	30%	5	0.5	7.00%	6.00%	13.4%

我们发现，考虑分红再投，5倍PE下股东长期资产增速是13.4%，50倍PE下股东长期资产增速是7.6%，相差了接近1倍（博实按：如果分红的话，PE越低收益率越高）。

三、我们假设上市公司的利润50%用于分红，50%用于企业再生产，则股东的长期收益模型如下表所示

ROE	分红率	PE	PB	每股净资产增速	分红率	分红再投净 资产增速
10%	50%	50	5	5.00%	1.00%	6.1%
10%	50%	20	2	5.00%	2.50%	7.6%
10%	50%	10	1	5.00%	5.00%	10.3%
10%	50%	5	0.5	5.00%	10.00%	15.5%

我们发现，考虑分红再投，5倍PE下股东长期资产增速是15.5%，50倍PE下股东长期资产增速是6.1%，相差了接近1.5倍。

四、我们假设上市公司的利润70%用于分红，30%用于企业再生产，则股东的长期收益模型如下表所示

ROE	分红率	PE	PB	每股净资产增速	分红率	分红再投净 资产增速
10%	70%	50	5	3.00%	1.40%	4.4%
10%	70%	20	2	3.00%	3.50%	6.6%
10%	70%	10	1	3.00%	7.00%	10.2%
10%	70%	5	0.5	3.00%	14.00%	17.4%

我们发现，考虑分红再投，5倍PE下股东长期资产增速是17.4%，50倍PE下股东长期资产增速是4.4%，相差了接近3倍。

五、我们假设上市公司的利润100%用于分红，则股东的长期收益模型如下表所示

ROE	分红率	PE	PB	每股净资产增速	分红率	分红再投净 资产增速
10%	100%	50	5	0.00%	2.00%	2.0%
10%	100%	20	2	0.00%	5.00%	5.0%
10%	100%	10	1	0.00%	10.00%	10.0%
10%	100%	5	0.5	0.00%	20.00%	20.0%

我们发现，考虑分红再投，5倍PE下股东长期资产增速是20%，50倍PE下股东长期资产增速是2%，相差了接近9倍。

综上所述，当股市分红比例较高时，低PE有利于分红再投，能够吸引更多资金入市，此时买入通常会是市场底部，会有较大的收益，高PE不利于分红再投，导致资金离场，此时买入通常会遇到市场顶部。

但是对于低分红的成长型股票，维持长期高PE是可能的，并且高PE不会对投资者造成较大损失，但是如何找到好的成长型股票，需要投资者独具慧眼，并有很大的偶然性，不属于低风险投资的范畴，这里就不再做详细分析。



图：上证综指平均市盈率

从上证综指的历史看，60倍PE处于市场顶部区域，而10倍PE处于市场的底部区域，20倍至30倍PE，处于市场的中值区域。



图：上证综指平均市净率

从上证综指的历史看，8倍PB处于市场顶部区域，2倍PB以下处于市场的底部区域，而市场的中值区域，大约是3倍PB上下。

从市盈率和市净率看，A股目前都处于10多年来的低估位置（博实按：此文发布时为2013年10月，请勿与2019年3月为时间点思考。可以寻找2019年3月时间的数据作为对比，本文思路仅仅作为估值指标的普及与方法参考）。

转载自新浪博客《自由之路》，最后附有原文链接。



安贞投资，由博实于2013年创立，欢迎交流探讨。感谢cody同学早期的付出。本文发布于2013年，使用2013年时期的复古logo。

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