投资股票赚的是低估的钱，还是企业成长的钱

sanasnoz

昨天看了《董宝珍对话投资大师芒格衣钵传人：公司长期价值来自哪？》，文章核心讲了三点：1.低估的钱：低估买入，即有安全边际买入，赚人性恐慌的钱。2.长期投资是赚企业的钱：即我们长期收益还是和企业的净资产回报率有关。3.自知之明：知道自己知道什么，不知道什么，不要做能力圈以外的事。不要不懂装懂。

低估买入是赚割肉党的钱，高估卖出是赚接盘侠的钱

在悲观预期或者股市价格快速下跌过程中，很产生大量恐慌情绪。这种恐慌情绪会让人不管企业的价值几何疯狂抛售。这和物价上涨过程中，许多人疯狂囤积货物一样。比如许多炒房的人就是这种行为。

低估买入或者安全边际买入后，企业价值回归，我们赚到的就是因为别人恐慌过度抛售，我们在低点捡到的便宜。而是不是便宜取决于我们对企业的深入理解，以及估值体系。



图为牛顿炒股赔钱的经历

这点补充一点，还有人能赚到乐观的钱。无论是好公司还是垃圾题材公司，在炒作或者预期过高的时候，人们不管企业估值完全乐观跟进的时候，也一样有人能赚到这部分钱。当企业价格回归价值的时候，就是接盘侠从顶峰开始亏损的时候。

虽然低估买入和高估卖出，也是基于企业价格围绕价值波动，属于价值投资的一部分。但是，相对长期投资，这种做法还是只是逆人性操作。而且相对长期持有，也具有一定的波段操作性质，只是比技术分析等时间相对更长一些。分析模式更基于企业基本面。

企业价值长期只和核心团队持续的正确发展有关

鄙人学习价值投资的初衷，就是更理解企业经营，以便于更好的工作和经营事业。从2011年到2018年，8年的价值投资和工作经历，让我意识到，价值投资的深入逻辑，是赚企业实际赚钱所带来的企业价值的成长的钱。这也是菲利普·费雪《怎样选择成长股》的精髓所在，也是巴菲特从烟蒂股转向长期持有成长股的精髓所在。



图为菲利普·费雪的投资著作《怎样选择成长股》

以我的工作经验来说，如果只分成三类公司。好公司，烂公司和一般公司。如果只分这三类，好公司的共性是永远能找到新的发展方向，并且新的发展方向都是延续着优势业务方向不断优化延伸的，同时新业务方向的最终投入产出比是比较高的。最初的表现就是在自己核心业务上专注的投入，最终实现行业内竞争力第一，规模、利润率、净资产收益率都是行业内领先的。比如腾讯和好未来就一直符合这样的规律，而且这种公司一直努力成为成长的明星公司。

一般公司大多是能够寻找到自己的优势方向和业务，或者是偶然找到的自己的优势方向和业务。总之，也能建立自己的竞争能力和优势，实现在某一个领域的突破，站稳脚跟。但是明显都会感觉到后劲不足。在竞争中越来越落伍，或者是死守自己的核心业务，再也无法拓展出去。这样的公司很多，至少他们还能成为现金牛公司。这样的公司一般如果能提升分红，降低本公司的投资行为，也是不错的。

比较差的公司就非常典型了，明显的特点就是在竞争中不断败下阵来。收入规模和利润增速不如同行，利润率、净资产收益率不如同行。如果要维持下去需要持续举债经营，且经营效率越来越低，甚至会持续出现萎缩。



图为华为最新发布的折叠屏手机

好公司、一般公司和烂公司的最大差异，其实体现的就在于投资能力。而投资能力的核心在于高度和远见，而高度和远见需要天赋也需要修炼。最重要的是创始人与核心团队对自己不断的更高的修养和要求。也是这样的创始人，才能带领公司不断创造价值，公司价值的成长才是长期投资的关键。而且这和创始人年龄无关，华为任正非和好未来张邦鑫都是卓越代表。

知之为知之，不知为不知，才能靠谱的投资做事

巴菲特和芒格非常认可儒家思想，他们非常崇尚能力圈，也就是要知道自己会什么不会什么，懂什么不懂什么。发现自己不懂要尽快反思、学习，尽量不要做不懂、不明白、有风险的事。用儒家思想的话来说，就是知之为知之、不知为不知。



图为爱好天文的马化腾

想想我们说的第一种赚钱逻辑中，低估买入正是买入那些自以为自己很懂股票然后赔钱了又发现自己不懂的人。我一直认为，如果股票一跌就想卖掉，证明自己根本就不懂这家公司。否则既然愿意以400元买入腾讯，为什么腾讯降价到260你却不愿意买了呢？而高点接盘的人也一样，为什么便宜的时候不买，非要在高点买？既然高点你觉得值得买，为什么跌下来就不愿意买了？这些问题根本不符合价格和价值逻辑。所以也证明，这么操作的人根本就不懂投资，也就更不懂投资的是什么公司了。

第二种赚钱逻辑中，我认为得真正经营过或者参与过企业经营的人才能真正了解了。因为单纯看企业报表，你有很多种分析维度，企业报表也有很多种标准。尤其是美股，在公开财务数据的时候企业也有自己的自由度。所以，真正去判断一个企业的长期价值，必然要深入的了解和挖掘行业发展趋势，以及去挖掘行业的发展本质。先不说我们能投资很多行业和企业组合，单纯互联网广告、教育这两个行业，我也是花了8年的时光去了解的。单纯互联网广告我就做了五年，中间和教育交叉做了3年，然后教育行业的投资又做了3年。其实，主要的大钱，以及自己能力圈真正研究到的钱，都是这两个行业赚到的。



图为张邦鑫演讲

能力圈的关键，就是知之为知之，不知为不知。永远发现自己可能自大的地方，克服控制自己的问题所在，在自己真正能把控的住的事上去做事。这就是靠谱吧。

最后，投资股票到底赚的是低估的钱？还是成长的钱？我觉得赚的是深入研究，不断学习，拓展自己的知识和经验边界，同时还要在安全边界里做事的态度。我觉得这也许就是靠谱吧，也是一个人成熟的标志。

人赚的都是自知之明和拓展认知边界的钱。

作者博实，欢迎微信交流ichingcapital。