一个大招+一个重要信号

银鲜目江探

作者：刘晓博

10月10日，发生了一系列重要事件，比如恢复播出NBA，比如360的最新浏览器。不过本号偏重经济和房地产，所以只说跟自己密切相关的事情。

1、一个大招


这个所谓的大招，是央行在傍晚公布的：从10月12日开始，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。

对此，央行官方发布了如下公告：




只看这份公告，99%的国人不知道发生了什么。而且不会理解，既然“外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡”，为什么还要调整“远期售汇业务的外汇风险准备金率”。

解释一下。所谓的“远期售汇业务外汇风险准备金率”，是针对金融机构（主要是银行）来讲的。所谓“售汇”，也是从银行角度来讲的。“售”的对象，是企业。

企业通过远期购汇，来对冲经营中的风险；替企业换汇的银行，需要按照交易额向央行缴纳“风险准备金”，比例是20%。

如果有20%的准备金，显然会增加企业远期购汇的成本，降低他们持有外币的意愿；反之，当这个准备金率从20%降低到0%的时候，成本就降低了，企业就倾向于做更多的远期购汇。

最近一段时间，人民币不断升值，下面就是美元对人民币在岸价汇率的走势图，已经进入了“6.6时代”：




在这种态势下，企业显然不太意愿持有美元，而希望持有人民币。如果这种局面不扭转，人民币还会继续升值。

反之，央行今天的“大招”落地之后，企业远期购买美元的成本下降了，美元贬值、人民币升值的态势就会被在一定程度上遏制。

今天央行大招的政策含义是：人民币升值得够多了，应该告一段落了。

央行是从2015年设立“远期售汇业务外汇风险准备金”制度的，每次调整这个准备金率，都有强烈的政策含义。

当从0%调整到20%的时候（比如2015年8月、2018年8月宣布时），是告诉大家：人民币贬值暂时告一段落了！

而当从20%调整到0%的时候（比如2017年9月、还有今天这次），是告诉市场：人民币升值暂时告一段落了。




上图就是4次调整“外汇风险准备金率”的时间节点。虽然宣布之后不一定就完全止住贬值或者升值，但一定会对市场产生较大影响。而能超越调整“外汇风险准备金率”的，只有中美贸易战爆发、中美达成协议这种级别的事件发生。

我之前分析过，这一轮人民币凌厉的升值趋势，跟两大因素有关：

第一是经济，美国印钞速度显著超过中国，美国疫情比中国严重，美国经济恢复程度不如中国，这些因素决定了人民币应该走强；第二是政治，大选临近、中美斗而不破等因素，尤其是贸易协定得到执行的因素，也导致人民币汇率走强。

说到底，中美关系是影响人民币汇率最重要的因素。只要中美关系不继续恶化，人民币汇率有较大几率继续保持强势，但很难升值破6.5。反之，如果中美关系恶化，贸易协议破裂，则可能贬值到7.2附近，但不会轻易破。这其实也是我坚持了2年多的观点，被市场多次证实。

人民币汇率保持强势并稳定，会增强人民币资产的吸引力，热钱流入的情况下，对股市和楼市都构成利好。但反过来还会制约楼市，让房价不能过快增长。

2、一个重要政策信号


今天多家媒体都报道了，央行行长易纲在《中国金融》杂志发表的，题为《金融助力全面建成小康社会》的文章。

这篇文章最引人注目的观点是：成功经济体必须保持币值稳定；中国将尽可能长时间实施正常货币政策，促进居民储蓄和收入合理增长；坚决不搞“大水漫灌”；不让老百姓手中的票子变“毛”了，不值钱了。

很多读者给我留言，问“中国将尽可能长时间实施正常货币政策”是什么意思，对楼市意味着什么。

我们先来看一下美元利率长期走势：




再看欧元利率长期走势：




再看日元利率长期走势：




可以看出，发达经济体长期利率都是不断走低的，像欧元和日元最终都变成了一条“死亡者”的心电图走势。

为什么会这样？根本原因是两个，一是石油地位下降、美国一强独大，不再有石油危机冲击西方经济导致利率飙升；另外是西方国家普遍人口通缩，生育率下降、老龄化时代到来。

“中国将尽可能长时间实施正常货币政策”是两个含义。

第一，中国目前还有条件保持比较显著的正利率，因为我们的人口红利虽然基本完结，但城镇化红利还有10到15年。当然，我们的股市不争气、缺乏信用，所以间接融资仍然要发挥重要作用，钱还是要到银行去，利率太低大家都不存钱了会比较麻烦。

当然，中国储蓄率高，而且必须维持相当水平正利率的另外一个关键理由是：我们的养老金替代率（保证程度）还偏低。

第二，当城镇化红利终结（城镇化率超过75%）之后，中国最终也会接近零利率、负利率，“尽可能长时间”其实隐含着不可避免的无奈。

总之，有一点是肯定的：只要中国跟国际主流社会保持密切经济交往，不被封锁。那么中国的长期利率一定是走低的，追随欧美日的后尘不可避免。正因为这样，我建议大家的房贷都转为LPR浮动利率。

反过来，如果中美爆发激烈冲突，则中国的利率会飙升。

下面是俄罗斯的长期利率走势，跟欧美日很不一样，对吧：




下面是伊朗的长期利率走势，更接近俄罗斯，因为他们都是经济内循环国家：




那么问题来了：俄罗斯和伊朗利率这样飙升，按揭房子的人岂不很苦？

恰恰相反，他们很愉快！

因为房价以本币计算会上涨得比较快，比如德黑兰的房价几乎年年翻倍，房贷增加两三倍完全不是问题。利率飙升的国家，都是通胀严重的国家，那些没有买房子或者没有负债的人，才最悲催。

如果让我做一个选择，我更愿意看到中国的中长期利率不断走低，因为这样才符合大多数人的利益，才可以尽可能避免贫富悬殊、贫富分化。

喜欢高通胀、高利率的，都是投机分子。

王俊杰2017

写的真好