安贞投资黑板报第三期（2019年1月下半月刊）
本期关键词：近期要闻&宏观分析、格力、微信（腾讯）、Facebook、拼多多、游戏行业、分众、Netflix、招商银行、英伟达、在线教育、阿里、投资心得、其他资料本文原作者：博实和他的朋友们（安贞博实价值投资群）
编辑：一元醇
本文内容产生于2019年1月15日至1月31日，因过年放假，特放在中国农历新年最后一天假期，即大年初六发布。
希望正月初七，开市大涨，也希望今年各位朋友投资大赚！
近期要闻&宏观分析
1、银保监会：鼓励保险资金增持上市公司股票，维护资本市场稳定健康发展【时光投资-互联网】
长期保险行业的股票配置会越来越多，对股市和保险行业都是利好消息，应该会是个长效机制和长期趋势【博实】。
2、经济形势
从实体经济来看，目前市场已经消化掉一轮现金收紧的风险了。经济并没有萧条到一直向下，只是货币银行的策略改变换挡，让大家短期调整的有点难受。长期（3-5年）看的话会更好。【博实】
3、上市公司集体大幅集体商誉减值准备
商誉实质上是并购溢价。商誉的减值，虽然是当期计提计入当期利润的，但是是以前资产性变动的一个累积的体现，因此能够造成巨大亏损，亏损数值可能远远超过当年盈利。
创业板在2012-2015年之间，发生了大量的并购，一个并购案就能形成数10亿计的巨大的商誉。2015年的并购更为集中，2018年期末恰好是一个业绩承诺的关键节点。
上市公司选择今年一窝蜂计提商誉减值损失，形成亏损。因为这个“亏损”，既不影响公司未来的盈利能力，也不影响公司现金流。
延伸阅读：啥是商誉？
4、科创板
注册制改革后，打新肯定赚钱或许将会终结
上市定价更灵活了
而且很可能在上市前五日出现好的买入机会
有人说科创板是为了蚂蚁金服背后的原始股东可以套现（理论上可以实现）【桐生一马】
延伸阅读：
5套上市标准，投资者门槛50万，可做空！最全科创板细则来了
科创板征求意见稿出炉！将对中国资本市场产生7大影响
5、在证监会新主席易会满任职的第五天，证监会就接连发布三大重磅消息，在资本市场搅起千层浪。
重磅一：拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制；
重磅二：放宽券商投资成份股、ETF的限制；
重磅三：扩大QFII和RQFII投资范围。
延伸阅读：易会满执掌证监会5天连发3大重磅，背后暗藏深意
格力
1、格力上新，明珠“折桂”
董明珠在董事会掌握了相当大的话语权：在新成立的第十一届董事会第一次会议上，董事们以9:0的投票结果，选举董明珠为公司董事长，并续聘为公司总裁。
格力未来的四大故事：空调、生活电器、高端装备、通信设备。
▶ 国内空调见顶下，格力瞄上了国外市场。
▶ 通信设备业务中，芯片是核心。
▶ 手机业务坚守不放松。
格力与珠海银隆
▶ 新能源是大势所趋，董明珠借债以个人身份投新能源储能，是为了让格力搭上新能源发展机遇的桥梁。
▶ 但珠海银隆同时也面临着业务不确定性、诉讼问题等障碍。
格力电器与珠海国资委的股权矛盾
▶ 格力电器饱受股权问题掣肘，这给格力的发展带来不确定性。
▶ 格力电器的竞争对手美的集团则在此方面可以高枕无忧；但格力昔日强劲的竞争对手科龙由于股权改制失败，早已被人淡忘。
2、二级市场表现
我觉得格力最差也就是增速下降（也不一定出现），到不了负增长的地步。【博实】
我反而认为中国经济经历这一轮调整会持续向好【博实】
Roe、营收、净利论、毛利率这些数据都漂亮，但市场给的PE低：
▶ 房地产因素（在第二期黑板报中讨论过）
以中国造为豪！“全球最大国际机场”和“北京第一高楼”即将投入使用！
微信
1、微信广告2019如何去平衡用户体验与商业价值？【时光投资-互联网】
广告已成为微信生态最重要的组成部分之一，广告的场景从微信公众号、朋友圈拓展至小程序、小游戏，每个场景内的广告形式也在不断更新。
微信广告流量合作生态中的两个流量场景：
▶ 与内容创业者直接相关的公众号广告
➡ 文章底部广告方便快捷变现稳
➡ 互选广告合作多样带来多收益
➡ 返佣商品广告体验流畅收益翻倍
▶ 新加入的小程序和小游戏广告
➡ 广告已成为小游戏最重要的变现手段之一。
➡ 截止目前小程序广告已推出Banner广告、小游戏激励式视频广告和小游戏互选定制广告。
➡ 2019年小程序将迎来更多广告变现的形式，微信广告团队也将助力。
微信广告的商业逻辑：实现用户体验和商业变现的平衡
▶ 微信广告的合作生态中，参与者包括用户、广告主、公众号内容创作者、小程序（含小游戏）开发者及其他第三方。
▶ 内容创作者、小程序（小游戏）开发者通过不断提升内容吸引用户参与，微信广告则通过丰富的产品形式为运营者获得变现提供机会。因此，想要在微信平台上做变现，就要保证用户体验。
2、微信的朋友圈广告改版
原先用品牌名，现在用明星名，引流增加点击量。【圆圈】
1、流量垄断势头：市场研究公司App Annie最新报告显示，Facebook App是2018年全球网民使用量最高的应用，而Facebook另一款App Facebook Messenger又是下载量最高的应用。事实上，在网民最常用的前五款App中，Facebook独占四席，分别为Facebook、WhatsApp、Facebook Messenger和Instagram。【时光投资-互联网】
现阶段的我更相信景气行业龙头和用组合规避风险。可能已经过了重仓某只股票的阶段了。【船长】
投资本来就是多彩多样的，甚至一个人的不同阶段投资选择和操作风格都不同。谋定而后动，自己为自己的行为负责。【船长】
拼多多
1、拼多多被薅羊毛
从1月20号凌晨开始，拼多多出现巨大漏洞，用户可以领取100元无门槛券。有大批用户开启“薅羊毛”的节奏，利用无门槛券来充值话费、Q币。
网传的损失数字超过200亿元。
根据《电商法》，发出的券无法用约定付款后合同不成立的方式止损。损失能追回多少，要看拼多多的用户守则规定“用户不得利用拼多多平台外挂和/或利用拼多多平台当中的BUG来获得不正当的利益。”能否成立。
该事件警醒电商平台要时刻紧盯风险控制、预警机制、技术和运营的防漏洞能力。
延伸阅读：拼多多一夜被薅200多亿？
2、拼多多的后续处理
具体止损方案
▶ 领了这种优惠券但没使用的，第一时间就被收缴。
▶ 用这个优惠劵买普通商品的，因为没有发货，会直接被拼多多进行了强制退款处理。
▶ 利用漏洞充值 Q 币的，都被腾讯强制冻结了，并且是账户里所有 Q 币全部冻结。
▶ 话费的处理：拼多多有可能会跟三大运营商进行沟通，请求异常充值回滚机制。
用户方面的处理（揣测）
▶ 大额的直接电话沟通，协商退回，不服的按法律中的 “ 不当得利 ” 起诉，把涉黑产的交给警方处理
▶ 小额的如果处理不过来，就当给用户发年终红包了。
如果最后拼多多能把损失降得比较低，那就意味着拼多多不仅以极低的成本迅速获取大量前去薅羊毛的新注册用户、订单量、成交额、 APP 活跃度，并且相当于免费打了广告。
延伸阅读：拼多多：充话费么？可能坐牢的那种~
3、电商市场
拼多多现在内部有个目标，是赶超京东，说超过之后，就不再一周工作六天了。【Neo Xin He】
电商行业无法垄断。苏宁在南京势头迅猛，比京东服务更优。【Neo Xin He】
游戏行业
1、摩根士丹利：游戏行业的下一个十年，真正的“硬核”技术将引发“大洗牌”【戚小昕】
整个游戏行业的集中度在不断提高，头部企业有巨大成长潜力。
摩根士丹利预测游戏订阅和内购服务将会承担利润成长的大头。
摩根士丹利极度看好“云游戏“在未来成为游戏行业的趋势，“云游戏“落地应用大约在未来2-10年之间。
相较于主机和PC时代，云服务的供应商将会是非常重要的组成环节。同时，网络服务供应商也有望分得一杯羹。
2、未来趋势
上一轮游戏盛宴来自移动红利，下一轮来自创新。【博实 & Neo Xin He】
3、游戏版号最新进展
1月22日，原国家新闻出版广电总局官方显示，第三批游戏已经下发，总数为93个，审批时间为1月7日。其中，腾讯、网易两大游戏公司在此次版号下发名单中继续缺席。【时光投资-互联网】
分众
1、分众领先行业的单屏幕收入主要来源于：【Lbk】
大基数终端带来的网络效应
良好的终端位置与质量
楼宇电视与大屏海报较好的曝光效果
良好的资源销售与利用，目前分众单屏收入是同行2~4倍。
2、如何理解分众的商业模式与壁垒【Lbk】
公司构建以一二线核心区楼宇资源为基本盘的大规模资源网络，满足品牌广告主广覆盖的需求，依托强大销售团队网络获取资金雄厚的头部品牌广告主预算，并基于公司垄断地位与规模优势控制成本，实现高额利润
公司先发构建的梯媒资源网和卓越的媒体资源运营（包括销售、服务、采购、运营维护等）能力是公司核心竞争力。我们认为目前公司规模、资本、运营团队优势明显，叠加加快拓展非核心城市与地段的资源、新增框架2.0挤压竞争对手策略下，公司整体媒体网络的规模优势以及核心资源点的控制能力稳固
同时公司拥有超2000人的高质量销售团队及约6000家品牌广告主，对接与服务大客户能力显著领先竞争对手。而提成制下其他竞争对手难以在短期构建起顶级的销售网络。
3、其他信息【等待包子】
分众只接大客户，100万以下的单不接。
分众战略合作阿里，360，头条，现在在布局长尾城市，也在下沉。
Netflix
1、垃圾债缠身，现金流持续恶化：Netflix更危险了
美国国内用户增长放缓，海外成为未来业绩增长的主要驱动力。但下一个增长点落在了一个用户内容喜好迥异，用户付费能力较弱的市场。
▶ Netflix订阅费并没有降价，出现下滑只能解释为外汇因素。【Neo Xin He】
内容支出继续走高，现金流继续恶化。
▶ 内容行业竞争太激烈，不容易形成垄断。以前的新闻客户端，现在的信息流，短视频，长视频。商业模式不能说好。【时光投资-互联网】
▶ Netflix和头条是同一个逻辑，都是算法驱动。【Neo Xin He】
▶ 微信变现的优势在于内容成本几乎为0【博实】
▶ 像微信这样的订阅模式前提是必须同时垄断内容和渠道【Neo Xin He】
债务缠身，且在当前加息环境中面临融资成本上升的风险。
2、Netflix被并购的可能性【Neo Xin He】
已经错过了与迪士尼的最佳合并时期。
这个时候任何一家大公司要买Netflix，恐怕都涉嫌多国垄断调查。
全球钱荒的时候，现金流不好的公司就面临风险；全球泡沫的时候，现金流不好的公司就能大量烧钱！【博实】
招商银行
1、招商银行业绩快报归母净利润+14.84%【时光投资-互联网】
2、招行的对公对私业务都不错
招行是最早做客群经营的银行，在大家还不重视个人业务的时候，迅速做起来了。现在招行用有庞大的优质的个人客户客群，形成了很好的个人银行品牌【某银行从业者群友提供】
我知道的互联网公司都用招商银行发工资【时光投资-互联网】
招行的金葵花业务如火如荼【博实】
3、银行股的关键要素【博实】
银行业务的核心就在于把握非常有潜力的企业客户和个人客户。其中企业客户也能够带来优质个人客户。
对优质的企业的把控就在于银行对企业风控的理解，还有同时要对好的企业有一定的识别能力。光靠资源关系带来的企业或是个人，都可能出现风险。
在未来，我认为谁具备市场化的能力，谁才是最好的银行。
优质的个人客户如果对服务满意的话，很可能升级成为企业客户。
英伟达
1、关于近期大跌的讨论
AI和区块链泡沫梦碎【博实】
业绩下滑主要是因为区块链，AI还没有反映在英伟达的业绩中，因此对股价影响不大。【鸟叔】
也不算完全破，因为ai对硬件的选择多了，英伟达的GPU对AI来说竞争力不够强；并且AI会是一个持续10年以上的趋势【时光投资-互联网】
在线教育
1、竞争格局
我觉得在线教育龙头中，上市股价容易撑不住。也可能被收购或被贱卖。【群友提供】
外教一对一本质上价格角度没有盈利空间，尤其在国家只准学费预收三个月的政策下。【Sophia】
2、预收政策的调整对在线一对一的影响
预计今年有在线教育管制的细则，和线下一视同仁【苏炫】
短期内直接影响不大，可以进行风险缓释。【群友提供】
该政策的积极影响：能够提高企业的财务确认率。【群友提供】
大洗牌：拼融资、刷流量的在线教育模式将终结
阿里
1、阿里这次的财报，淘宝70%新增用户来自低线城市，我个人的判断是压低了拼多多的天花板。【时光投资-互联网】
70%的新用户来自于低线城市，关键要看这个新用户的量有多大，并且他们贡献了多少的营收，这个也很重要。要看看规模，要看看具体的数据。70%的新用户来自于哪儿，并不能支撑拼多多不行这个逻辑。【博实】
想要用一个事实佐证一种观点，必须保证是充分条件，否则无法支撑结论。【博实】
2、以后可能的格局会是：求快、好的需求去京东；多、逛、好的需求去阿里；逛、低价的需求会去拼多多。目前我这边这样的人不少。如果这样下来，拼多多的前途可能不会很光明。【时光投资-互联网】
投资心得
1、不踏空的唯一方法，就是始终待在市场里【时光投资-互联网】
当补仓金额占整个仓位很小时要能抵抗住回撤，尤其是客户的心态能抵抗住回撤。【博实】
2、做实际业务的心得【博实】
不同类别的客户有不同选择，一个品牌很难吃下来。（有时候就是受限于价格 有时候受限于品牌，各方面原因都有）
产品和运营的配合很重要：百度之所以能做起来，其销售体系功不可没。
研发才能行成最终护城河，尤其是对于技术持续升级的领域。所以技术人员的股份可以多分配一些。
3、政治和汇率确定性差的资产要少投【Tony&博实】
4、价值投资逻辑的变化【博实】
早期进行价值投资的时候，只追求极致的理性，不管群体的看法、评价和情绪。
目前的价值投资逻辑是，继续追求真理，但把群体的行为跟思想作为追求真理的一部分。理解别人的心态的同时，还要坚持原来的理性，因此能利用的东西变多了，但是也更难把握了。
5、低估是必须坚持的策略，不能因为是好公司就放弃低估的原则。宁愿错过，也不以次年合理或高增长预期买入。【博实】
100年不过时的投资圣经【段永平撰写】
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